银根紧缩银 行 业:远期利率协议(FRA)的运用分

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  为完善市场避险功能,促进利率市场化进程,中国人民银行于2007年9月底颁布《远期利率协议业务管理规定》(以下简称《规定》),规定2007年11月起施行。

  远期利率协议(Forward Rate Agreement,以下简称FRA)作为一种利率衍生产品,是指交易双方约定在未来某一日,交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约。其中,远期利率协议的买方支付以合同利率计算的利息,卖方支付以参考利率计算的利息。

  中国的利率市场化改革正稳步推进,无论是商业银行、还是一般企业的财务效益和资产质量都将受到较大冲击,利率风险管理成为银行、企业财务的核心管理内容。目前国内的利率风险管理衍生品种单一,仅有人民币利率互换交易。FRA的开展将丰富衍生品品种,增加管理手段,有助于提高市场参与者的利率风险管理能力。

  1.有利于企业进行套期保值根据《规定》,FRA的参与者为全国银行间债券市场参与者(简称市场参与者)。非金融机构能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机构进行以套期保值为目的的FRA。

  传统地,一般企业进行存款贷款活动,是利率风险的被动接受者;在采用FRA后,企业可以根据自己的实际需要与对利率波动的判断进行套期保值,如在未来有贷款需求的企业可以将未来贷款利息锁定在自己预期的利率水平上。假设某企业预计6个月后将有贷款需求,为防止6个月内利率发生不利变动,它当前可以以预期利率为合同利率,以6个月后的贷款利率为参考利率购买FRA。

  6个月后企业支付以预期利率计算的利息,获得以即期贷款利率计算的利息,从而防止即期贷款利率上涨、支付的贷款成本增加。

  企业运用FRA进行套期保值时的优点体现为FRA是场外交易,交易金额和交割日期都不受限制,其合同条款可以根据要求灵活设定从而能够满足企业多样化的需求。

  企业需注意到如果市场利率走势与预期相反,则可能在远期市场上亏损,与现货市场上的盈利相抵消。对此《规定》中明确指出:具有做市商或结算代理业务资格的金融机构在与非金融机构进行远期利率协议交易时,应提示该交易可能存在的风险,但不得对其进行欺诈和误导。用FRA防范将来利率变动的风险,实质上是用远期市场的盈亏抵补现货资金市场的风险,所以FRA对企业而言是预先锁定筹资成本,实现套期保值功能的工具。

  银行面对的利率风险主要源于资产负债期限结构的不匹配。当未来短期利率相对长期利率上涨时,资产中长期资产比重多而负债中短期负债比重大的银行,面临损失可能。银行可以在不改变现有资产负债比例结构的情况下,购买以长期利率为合同利率、以短期利率为参考利率的FRA。在约定的未来某一日支付以长期利率计算的利息,获得以短期利率计算的利息,从而将部分利息风险敞口转移出资产负债表外,分散利率风险。反之,当未来长期利率相对短期利率上涨时,资产中短期资产比重多而负债中长期负债比重大的银行,面临损失可能。银行可以购买以短期利率为合同利率、以长期利率为参考利率的FRA来达到分散风险目的。

  根据《规定》,具有做市商或结算代理业务资格的金融机构可与其他所有市场参与者进行远期利率协议交易,其他金融机构可以与所有金融机构进行远期利率协议交易。这意味着银行可以除了向一般企业提供FRA服务之外,还可以在不改变现有资产负债比例结构的情况下,利用FRA降低利息风险敞口,有效分散风险。

  随着利率市场化的不断深化,利率风险管理成为银行日常风险管理的重要组成内容。目前国内可用于利率风险管理的工具仅为2006年2月以来开展的人民币利率互换业务。截至2007年8月末,该业务成交名义金额总额超过1700亿元,其中,2007年1-8月累计成交约1400亿元,显示国内市场对利率风险管理的需求在2007年增加迅速。从国际市场上看远期利率协议交易近年来亦保持快速增长势头,2006年底全球OTC市场远期利率协议的名义未清偿余额约为18万亿美元多,较2002年增长近10万亿美元,5年内增长超过1倍。其中大型银行一直以来都是远期利率协议的主要提供者和使用者,根据国际清算银行统计,2006年大型银行之间的远期利率协议交易占远期利率协议总交易量的53%。可以预期在国内推出后,FRA将成为银行,特别是大型银行进行利率风险管理的有效工具。

  金融机构可以根据对利率波动的判断进行FRA,实现投资增值。例如某金融机构预计未来6个月内3MSIBOR将上升50个BP,则购买合同利率为当前SIBOR+30BP,参考利率为6个月后的即期SIBOR的远期利率协议。6个月后,如果即期SIBOR比合同利率高,则该金融机构预计正确,将获得投资收益;如果反之,则亏损。FRA达成的利率水平集中体现了来自套期保值、套利、投机等各方面的需求,是各种市场信息和对未来预期的综合反映,有助于促进利率市场价格发现,也为央行的货币政策操作提供重要参考。

  当预期发生改变,需要提前结束利率互换时,金融机构可利用FRA将未到期的利率互换实现对冲,即以FRA市场上的盈亏来平衡利率互换市场上的盈亏。此外,当市场上缺乏某特定的利率互换时,金融机构可以通过同时买进与卖出FRA实现利率互换效果。

  FRA是一对一的直接场外交易,因此在开展此交易时需注意三方面风险。首先是信用风险。交易双方都存在信用风险,交易对手的信用度是否良好,发生违约的可能性是在达成交易前须准备考虑的因素。设立保证金条款是规避风险的一种方法,但只能规避其中收取保证金方面临的信用风险。其次对手不易寻找。而随着通讯网络的不断发展、信息传递加快将有效的减少搜寻成本,改善这方面的不足。第三,银根紧缩流动性风险。远期利率协议合约非标准化,合约买进后不能出售,只能与另一笔远期利率协议或其他工具对冲,或持有到期。


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